你的企業(yè)值多少錢？

　　如果沒(méi)有資本市場(chǎng)，企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該是很好計(jì)算的，或者盤點(diǎn)資產(chǎn)和存貨，或者用過(guò)去幾年的利潤(rùn)算預(yù)期收益。但是在現(xiàn)代企業(yè)，企業(yè)的市值與利潤(rùn)之間并沒(méi)有直接的線性關(guān)聯(lián)。

　　這是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)同時(shí)對(duì)企業(yè)給出了三個(gè)估值坐標(biāo)系：其一是預(yù)期利潤(rùn)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)，其二是企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)，其三是一個(gè)最難量化的東西，這就是企業(yè)家及其團(tuán)隊(duì)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

　　企業(yè)家天性

　　作為上海第一財(cái)經(jīng)《波士堂》節(jié)目的首席觀察員，我發(fā)現(xiàn)“波士們”的共性特征之一是“愛(ài)折騰”，許多企業(yè)的成功故事是被企業(yè)家“折騰”出來(lái)的。本來(lái)很難成功的事情，被他們“折騰”成了；本來(lái)過(guò)不去的“坎兒”，被他們“折騰”幾下邁過(guò)去了……特別是在他們貧窮的時(shí)候，“折騰”的勁兒特別大，所以我常說(shuō)：“企業(yè)家的特性就是窮折騰”。轉(zhuǎn)念一想：“窮”+“折騰”，約等于成功！這也許就是企業(yè)家的天性。

　　在英文字典的解釋中，企業(yè)家是“承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人”。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的起點(diǎn)是“理性經(jīng)濟(jì)人”的假說(shuō)，人的差異性在理論研究的起點(diǎn)就被假設(shè)的前提排除了，一直到經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特先生的創(chuàng)新理論中才把企業(yè)家從企業(yè)中剝離，界定了企業(yè)家與資本家的差異。在現(xiàn)代企業(yè)制度和資本市場(chǎng)之中，企業(yè)家的利益和資本家的利益若即若離，企業(yè)的價(jià)值并不直接等同于企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)，還包含著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性溢價(jià)。
　　企業(yè)價(jià)值脫離企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)，這在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)崛起的時(shí)代尤為突出，所以在新的企業(yè)研究中出現(xiàn)了一些新的術(shù)語(yǔ)，比如“負(fù)現(xiàn)金流”等等。評(píng)價(jià)企業(yè)的虧損經(jīng)營(yíng)，不說(shuō)賠錢而說(shuō)“負(fù)現(xiàn)金流”，這是因?yàn)閷?duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估多了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：成長(zhǎng)性溢價(jià)，或者創(chuàng)新性溢價(jià)。資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性有特殊的偏好，因?yàn)橥顿Y人可以容忍企業(yè)在一定條件之下沒(méi)有利潤(rùn)，卻不能容忍有利潤(rùn)的企業(yè)沒(méi)有成長(zhǎng)和創(chuàng)新。至少在經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)還沒(méi)有滾滾而來(lái)之前，這種溢價(jià)主要來(lái)自于投資人對(duì)企業(yè)家及其團(tuán)隊(duì)的信心。

　　“?！闭邽橥?

　　把信心的“信”字拆開(kāi)來(lái)念是“人”和“言”的組合，很像東北俗話中所說(shuō)的“忽悠”！如果只“忽悠”不做事兒，投資人的信心很難持久。由此定義，企業(yè)家“愛(ài)折騰”的天性，是既能“忽悠”又能“成事兒”的天性，所以被資本市場(chǎng)接受為稀缺資源，附加在企業(yè)之上產(chǎn)生了稀缺性溢價(jià)。企業(yè)家及其團(tuán)隊(duì)“愛(ài)折騰”的稀缺性有內(nèi)因和外因兩個(gè)方面：內(nèi)因是主體，外因是環(huán)境，主體是能“折騰”的人稀缺，環(huán)境則是“窮”，窮則思變，“窮”+“折騰”約等于成功，原因在于企業(yè)家的創(chuàng)新性轉(zhuǎn)化為企業(yè)的成長(zhǎng)性。不過(guò)謀事在人，成事在天，多數(shù)人會(huì)在折騰的過(guò)程中失敗，“愛(ài)折騰”的成功團(tuán)隊(duì)就更為稀缺，這就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)“?！闭邽橥醯牡览?。 報(bào)關(guān)員培訓(xùn)

　　一個(gè)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新性，常常就是三五個(gè)人的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有人“忽悠”，有人決策，有人算賬，有人落實(shí)，這些人性特征的組合統(tǒng)稱為團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力，是獨(dú)立于企業(yè)利潤(rùn)之外的價(jià)值要素。因?yàn)?，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性溢價(jià)不完全來(lái)自于企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，其中還包含著其他團(tuán)隊(duì)“折騰”不成功所創(chuàng)造的“轉(zhuǎn)移利潤(rùn)”。比如：中國(guó)創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)的高溢價(jià)從何而來(lái)？部分來(lái)自于公司本身，部分來(lái)自于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的稀缺性溢價(jià)，所以首批28家企業(yè)的超額溢價(jià)將伴隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司的增多而趨于消失。管理

　　（本文作者系國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，同時(shí)供職于上海交大海外學(xué)院金融所）

來(lái)源：《中外管理》 作者：金巖石