文丨易牟

來(lái)源 | 螳螂財(cái)經(jīng)（ID:TanglangFin）

4月17日晚間，蘇寧易購(gòu)披露了2019年財(cái)報(bào)，全年?duì)I收2692.29億元，同比增長(zhǎng)9.91%，歸母凈利潤(rùn)98.43億元。

2019年，蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)商品銷(xiāo)售3787.4億元，同比增長(zhǎng)12.47%，其中線(xiàn)上平臺(tái)商品交易規(guī)模為2387.53億元，同比增長(zhǎng)14.59%；開(kāi)放平臺(tái)商品交易規(guī)模803.14億元，同比增長(zhǎng)37.14%。

在結(jié)構(gòu)上，2019年蘇寧易購(gòu)的注冊(cè)會(huì)員達(dá)到了5.55億；年度活躍用戶(hù)規(guī)模同比增長(zhǎng)20.52%，高于京東的18.7%和阿里的11.8%；12月，移動(dòng)端的訂單占線(xiàn)上比例達(dá)到了94.27%。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明，蘇寧在全場(chǎng)景融合運(yùn)營(yíng)方面得到了提升。

整體來(lái)看，財(cái)報(bào)中應(yīng)該是波動(dòng)和亮點(diǎn)都有，但是因?yàn)橐咔樵谌虮l(fā)，且有持續(xù)常態(tài)化的趨勢(shì)，那么有些東西也就不能以常理揣度，而要重新討論一下了。

一、日用百貨崛起，收入結(jié)構(gòu)多元化

在財(cái)報(bào)中，最應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注的，應(yīng)該是收入結(jié)構(gòu)的變化。

稍微對(duì)中國(guó)B2C電商歷史有些了解的都知道，京東、蘇寧、國(guó)美，甚至是當(dāng)當(dāng)、聚美優(yōu)品、唯品會(huì)等都是依靠某一品類(lèi)而崛起的。

從2014年開(kāi)始，得益于良好的口碑和品牌效果，再加上線(xiàn)下店的加持，蘇寧在高單價(jià)上的商品銷(xiāo)售一直有優(yōu)勢(shì)，所以通訊類(lèi)產(chǎn)品也成為了蘇寧的重頭戲，逐漸占到了整個(gè)公司營(yíng)收的20%以上，也是拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)最快的一架馬車(chē)。

（2013年～2018年通訊產(chǎn)品營(yíng)收，單位：億元；數(shù)據(jù)來(lái)源蘇寧易購(gòu)財(cái)報(bào)）

但是，B2C自營(yíng)電商是一種重平臺(tái)而輕品類(lèi)的商業(yè)模式，體量到了一定的程度后，無(wú)論是為了增強(qiáng)用戶(hù)粘性，還是擴(kuò)張邊界拉高天花板，沒(méi)有哪個(gè)B2C平臺(tái)能抵住全品類(lèi)的誘惑。

不過(guò)，全品類(lèi)也是一塊硬骨頭，用戶(hù)群體和依賴(lài)路徑輕易難以改變，不同品類(lèi)之間的客單價(jià)和利潤(rùn)也不同，對(duì)平臺(tái)資金、供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)能力上更是一大考驗(yàn)。

蘇寧是從2009年開(kāi)始宣布要做全品類(lèi)的，由于多年的線(xiàn)下優(yōu)勢(shì)，在線(xiàn)上和線(xiàn)下融合等方面本就具有天然的優(yōu)勢(shì)。2019年，蘇寧收購(gòu)了37家萬(wàn)達(dá)百貨門(mén)店，6月份又宣布買(mǎi)下家樂(lè)福中國(guó)80%的股權(quán)，意味著其全品類(lèi)戰(zhàn)略的布局加速進(jìn)入收官階段。

這一點(diǎn)，從公司的研發(fā)投入上也能看出來(lái)。根據(jù)財(cái)報(bào)，蘇寧在2019年的研發(fā)投入達(dá)到了41.48億，同比增幅達(dá)43.1%，研發(fā)支出主要用在IT建設(shè)、全流程用戶(hù)體驗(yàn)優(yōu)化、供應(yīng)鏈運(yùn)作效率提升、全場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)能力落地以及企業(yè)內(nèi)部組織效率的提升上。

（2019年研發(fā)投入，圖片來(lái)源：蘇寧易購(gòu)2019年財(cái)報(bào)）

這些舉措，給蘇寧在家居、母嬰、美妝、百貨及超市、生鮮食品等領(lǐng)域上注入了新的活力，并逐漸收到了成果。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年蘇寧開(kāi)放平臺(tái)非電器品類(lèi)商戶(hù)的占比提升至85.53%，日用百貨業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收455.70億元，占總營(yíng)收比重達(dá)到了16.93%，相較于2018年份額提高了8.29個(gè)百分點(diǎn)，同比增加115.44%，成為蘇寧的第二大營(yíng)收項(xiàng)。

（圖片來(lái)源：蘇寧易購(gòu)2019年財(cái)報(bào)）

值得注意的是，在2019年之前蘇寧財(cái)報(bào)中并沒(méi)有“日用百貨”這一項(xiàng)，這一次將其單獨(dú)歸類(lèi)，不僅是因?yàn)椴①?gòu)來(lái)的家樂(lè)福實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，而且也大概率代表著其業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，其營(yíng)收地位也將在未來(lái)成為常態(tài)化。

實(shí)際上，它的意義不僅于此。

首先是對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)上。2020年因?yàn)橐咔樵颍M(fèi)電子行業(yè)受到?jīng)_擊，供給端國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏瑁枨蠖讼M(fèi)者購(gòu)買(mǎi)欲望降低，而快消品和百貨類(lèi)產(chǎn)品的剛需性進(jìn)一步凸顯，受到的影響也更相對(duì)較弱。

其次是線(xiàn)上和線(xiàn)下融合。疫情雖然在一段時(shí)間內(nèi)抑制了消費(fèi)，但是這一部分需求并未消失，蘇寧的優(yōu)勢(shì)是線(xiàn)上和線(xiàn)下融合，自營(yíng)動(dòng)員能力是一大核心競(jìng)爭(zhēng)力，這次疫情是全渠道的一個(gè)推進(jìn)器。

另一個(gè)是下沉市場(chǎng)。截止2019年，蘇寧擁有4586家零售云加盟店，售僅僅是2019年就新開(kāi)了2731家，這種低線(xiàn)市場(chǎng)零售的覆蓋能力，是其他電商平臺(tái)無(wú)法比擬的。疫情期間，家樂(lè)福以及蘇寧小店在城市社區(qū)之間為用戶(hù)提供既有規(guī)模又有效率的到店、到家服務(wù)，同時(shí)抓住了城市和農(nóng)村兩個(gè)市場(chǎng)的下沉用戶(hù)，有助于獲得增量市場(chǎng)。

二、物流得到強(qiáng)化，線(xiàn)上和線(xiàn)下一體化得到鞏固

日用百貨的崛起，是從財(cái)報(bào)中直接顯露出來(lái)的一點(diǎn)，也是蘇寧在過(guò)去一年中的重大成果，但是“螳螂財(cái)經(jīng)”易牟認(rèn)為，財(cái)報(bào)中物流板塊的變化，或許會(huì)成為蘇寧未來(lái)一大主要助推器。

蘇寧物流一直比較低調(diào)，因?yàn)樗筒锁B(niǎo)、順豐、三通一達(dá)都有一些不同，既沒(méi)有辦法貼上一個(gè)標(biāo)簽，又說(shuō)不清出它到底特別在哪里。

與順豐比，同樣都是直營(yíng)，蘇寧物流側(cè)重倉(cāng)配供應(yīng)鏈；與菜鳥(niǎo)相比，同樣是電商孵化，菜鳥(niǎo)是一個(gè)流量分發(fā)平臺(tái)，蘇寧物流卻是一個(gè)重資源重技術(shù)重運(yùn)營(yíng)的實(shí)戰(zhàn)派；與三通一達(dá)比，都有傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)，但是三通一達(dá)是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的老師傅，蘇寧物流卻只買(mǎi)了天天快遞一張網(wǎng)絡(luò)，自己動(dòng)手改造、滿(mǎn)打滿(mǎn)算經(jīng)營(yíng)才進(jìn)入第三年。

這兩年，蘇寧物流的步子邁得挺快。

就以天天快快遞為例，2017年啟動(dòng)收購(gòu)，2018年啟動(dòng)整合，2019年天天快遞基本上就被改造完畢了，“各路諸侯”都?xì)w結(jié)到了母公司的統(tǒng)一調(diào)配之下，協(xié)同能力進(jìn)一步提升。

2019年，蘇寧物流新增、擴(kuò)建了13個(gè)物流基地，完成13個(gè)物流基地的建設(shè)，加上之前以前建成的，蘇寧物流已經(jīng)在44個(gè)城市投入運(yùn)營(yíng)了57個(gè)物流基地，在16個(gè)城市有18個(gè)物流基地在建、擴(kuò)建。

從年報(bào)中看，蘇寧物流目前擁有的倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)到了1200萬(wàn)平方米，涵蓋大件、小件、冷鏈、跨境，24000多個(gè)末端網(wǎng)點(diǎn)，90%以上區(qū)域可以實(shí)現(xiàn)次日達(dá)，下沉市場(chǎng)建設(shè)了1500家蘇寧幫客縣鎮(zhèn)服務(wù)中心，24小時(shí)送裝服務(wù)覆蓋30000多個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

2018年，蘇寧物流與藍(lán)月亮、威露士、宜家等品牌合作，2019年又與顧家家居、法蘭芭比等達(dá)成深度合作。

就比如說(shuō)藍(lán)月亮，蘇寧物流倉(cāng)庫(kù)的藍(lán)月亮發(fā)貨準(zhǔn)確率、發(fā)貨及時(shí)率100%，破損率一直低于0.15%，90%以上城市區(qū)域可以實(shí)現(xiàn)當(dāng)日達(dá)或次日達(dá)。

再比如顧家家居這種，能一體化把這種高標(biāo)準(zhǔn)的東西送到17個(gè)省市，說(shuō)明蘇寧物流水平整體是在升級(jí)的。

當(dāng)前，不管是物流行業(yè)還是零售行業(yè)，增量市場(chǎng)到存量市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變都已經(jīng)十分明顯，效率、成本、體驗(yàn)的競(jìng)爭(zhēng)才是核心競(jìng)爭(zhēng)力，蘇寧物流以重資源打造服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，甚至不惜重投入整合天天快遞網(wǎng)絡(luò)，長(zhǎng)期來(lái)看，一定會(huì)有一個(gè)復(fù)利的作用。

尤其是當(dāng)下，疫情已經(jīng)有了長(zhǎng)期化的趨勢(shì)，物流體系的重要性更加凸顯，對(duì)于零售行業(yè)來(lái)說(shuō)，物流能力更有助于提升毛利率，以及降低存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，提升商品觸達(dá)能力。

三、疫情之下，資產(chǎn)價(jià)格或?qū)⒅貥?gòu)？

說(shuō)完了經(jīng)營(yíng)，再講一個(gè)老生常談的問(wèn)題，但是這一次或許情況有些不一樣。

蘇寧長(zhǎng)期以來(lái)線(xiàn)下擴(kuò)張很猛，也很有效，從2019年的年報(bào)來(lái)看，蘇寧歸屬母公司股東的權(quán)益為879.22億元，資產(chǎn)總計(jì)達(dá)到了2368.55億元，其中固定資產(chǎn)為178億元。

（2015年～2019年總資產(chǎn)變化，單位：億元；數(shù)據(jù)來(lái)源蘇寧易購(gòu)財(cái)報(bào)）

從目前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，不確定性仍然很高，而全球央行大放水刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)更是無(wú)限QE，季調(diào)M2環(huán)比上漲達(dá)到了史無(wú)前例的3.82%，而我國(guó)3月份M2增速達(dá)到了10.1%，目前A股處在震蕩當(dāng)中，全球陷入技術(shù)性熊市，俗話(huà)說(shuō)“牛市看市盈率，熊市看市凈率”，在這種情況下，尤其是我國(guó)疫情基本控制的情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)比重加大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)抗能力加強(qiáng)，資產(chǎn)保值增值能力凸顯。

另一方面，如果我們復(fù)盤(pán)歷史就會(huì)發(fā)現(xiàn)，零售行業(yè)，尤其是超市行業(yè)基本面與食品CPI存在較大關(guān)聯(lián)。2007和2010年曾連續(xù)多月食品類(lèi)CPI同比增速超過(guò)10%，直接推動(dòng)銷(xiāo)售增速提升。

從估值角度看，國(guó)內(nèi)超市板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)與CPI存在正相關(guān)性，過(guò)去幾次通脹對(duì)于超市行業(yè)的PE（市盈率）具有明顯的提升作用。

結(jié)語(yǔ)

2020年，疫情對(duì)零售業(yè)的影響是深遠(yuǎn)的，消費(fèi)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三架馬車(chē)之一，在疫情中后期逐漸體現(xiàn)，刺激政策不斷出臺(tái)，加上線(xiàn)上化趨勢(shì)，相比于其他單業(yè)態(tài)和制造業(yè)，蘇寧的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和龍頭效應(yīng)更強(qiáng)。

根據(jù)4月17日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降19%，而業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，一季度蘇寧易購(gòu)線(xiàn)上平臺(tái)商品交易規(guī)模同比增長(zhǎng)12.78%，大幅跑贏(yíng)行業(yè)平均水平，其中2月份零售云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)超200%。

由此可見(jiàn)，在類(lèi)似于經(jīng)濟(jì)周期的環(huán)境中，苦練基本功提升潛力的逆周期調(diào)節(jié)，對(duì)蘇寧易購(gòu)的持續(xù)盈利能力來(lái)說(shuō)，是一個(gè)很好的促進(jìn)作用。

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